箭牌家居在IPO前夕获得4.5亿元分红，甚至还有红星美凯龙、居然之家等“惊喜股”。

近日，箭牌家居集团股份有限公司(以下简称“箭牌家居”)披露招股书，拟在深圳主板上市。本次箭牌家居拟募集资金约654.38+0.809亿元，除用于智能家居产品产能技改项目外，还将用于年产654.38+0万套水龙头、300万套淋浴项目及智能家居R&D及检测中心技改项目。

有意思的是，与募集资金3.4亿元补充流动资金相反，2020年箭牌家居还大额分红4.5亿元，公司账面还有5亿多未分配利润，左手大额分红，右手募集资金。

增资一年超过50%，不少股东“突击入股”。

资料显示，箭牌家居成立于1994，以生产马桶起家，之后业务范围逐渐扩大，涉及瓷砖、淋浴房、五金水暖、橱柜、家居定制等品类。目前主要品牌有箭牌、法恩莎FAENZA、安华等。

值得一提的是，箭牌家居是典型的家族企业。本公司的控股股东为乐华恒业投资，持股比例为55.24%，、霍、、合计持有乐华恒业投资65%的股份。此外，创始人谢岳荣直接持有箭牌家居23.94%的股份。需要指出的是，与霍是夫妻，而、是他们的子女。谢岳荣家族持有公司79.17%的股份，、霍、、为公司的实际控制人。

此外，霍的哥哥霍和霍少荣的姐姐霍控制的贸易分别持股9.21%和3.68%，合计持股12.89%。也就是说，谢岳荣及其亲属持有箭牌家居92.06%的股份。

2019年6月，箭牌家居将公司注册资本由8亿增加至8.22亿，其中乐华佳悦出资1351.22万，中证出资469.56万，金世坤出资3521.7万。其中，乐华佳悦为员工持股平台，增资价格为1.90元/注册资本；中证投资和金世坤为外部投资者，以70亿元的投后估值为基础，增资价格为8.52元/注册资本。

值得注意的是，中证投资和金世坤是中信证券同一控制下的企业，而箭牌家居的保荐人(主承销商)是中信证券，也就是说两者之间存在股权关系。此外，在其参与增资一年后，箭牌家居估值飙升，难免让人怀疑是否涉及“利益输送”。

5438年6月+2020年10月，箭牌家居再次增资，注册资本增至8.56亿元，其中珠海奥恒等三家公司认购新增股份共计4.5亿元。本次增资价格以11250万元的投后估值为基础，价格为13.14元。随后的65438+2月，箭牌家居再次启动增资计划，注册资本增至8.69亿。其中，北京巨然、红星赵茜、青岛青坤分别以1.1.4亿、541.066万、300万认购新股，投后估值和增资价格与65433相同。

需要指出的是，这些在IPO前夕投资箭牌家居的企业，背景都很强大。比如，珠海一恒背靠高燕资本，红星赵茜、青岛青怡为红星美凯龙所有，北控实际为居然之家所有，都是箭牌家居在产业链上的重要合作伙伴。另外，这些公司都是箭牌家居最近一年的新股东，难免有“突然持股”的嫌疑。

此外，相比2019年6月仅70亿元的估值，仅用了1年，箭牌家居暴涨约43亿元，涨幅超过60%。对于中信证券的股东来说，短短一年就赚得盆满钵满。

连续三年营收下降，由于提价获利，销售额下降。

招股书显示，2018年至2020年，箭牌家居营业收入分别为68.1亿、66.58亿、65.02亿；归母净利润分别为654.38+0.97亿、5.56亿、5.89亿。不难看出，与营业收入持续下降形成鲜明对比的是，箭牌家居的净利润却持续上升，甚至与营收的变化背道而驰。

箭牌家居产品七大品类中，卫生陶瓷、水龙头五金、卫浴家具、瓷砖、浴缸一直是主要收入来源，占公司主营业务收入的95%以上，但近三年一直处于下降趋势。其中，卫生陶瓷从2065，438+08年的365，438+0.29亿下降到2020年的29.98亿，卫浴家具从9.32亿下降到7.2亿，瓷砖从6.83亿下降到5.58亿，降幅较大，只有龙头五金产品实现增长。

对于上述产品收入的下降，箭牌家居声称是由于消费者偏好的快速变化，新住宅单元的设计更加紧凑，行业竞争更加激烈。

对于净利润来说，可以连年增长，特别是2019年增长了3.59亿。箭牌家居表示，除了调整产品定价，智能马桶、智能花洒等智能产品的营收占比持续提升，生产成本下降。

换句话说，箭牌家居在营收下滑的情况下，通过提价和控制成本，使得净利润持续增长。招股书显示，2018-2020年，卫生陶瓷坐便器单价分别为570.16元/件、631.6元/件、630.79元/件；蹲便器单价分别为85.87元/个、98.07元/个、95.37元/个。

但这种涨价策略的效果并不理想，产品单价的提高导致相关产品的销量下降。即使箭牌家居在2020年降低了部分产品的单价，但仍然没有改善产品销量下滑的情况。招股书显示，箭牌家居的卫生陶瓷产品总销量由2065，438+08年的839.59万件/件下降至2020年的749.55万件/件，浴室柜产品总销量由2065，438+020年的65，438+009，340件/件下降。

此外，箭牌家居还面临着较大的偿债压力。2018年至2020年，公司流动负债分别为50.83亿、46.3亿和44.1亿，流动资产分别为29.48亿、27.22亿和30.43亿。虽然流动负债在不断减少，但公司最近三年流动资产无法覆盖流动负债，说明短期偿债压力很大。

同时，2018至2020年，箭牌家居资产负债率分别为82.95%、76.05%和67.56%，同行业可比公司平均资产负债率分别为42.4%、44.23%和47.37%，箭牌家居资产负债率远高于同行业可比公司平均水平。

此外，2018年至2020年，箭牌家居存货分别为1385万、1359万、165438+2700万，分别占其流动资产的46.99%、49.92%、37.04%。同期箭牌家居计提的存货跌价准备金额分别为65，438+0.265，438+0亿，2.22亿，65，438+0.53亿。也就是说，箭牌家居每年会因为库存下降而亏损近亿元。

值得注意的是，2018年至2020年，箭牌家居资产减值损失分别为2035万、18万、6472万，尤其是2019年。此次大额资产减值也与公司连续关停德州基地、乐从基地(顺德乐华)和韶关基地实木浴室柜生产线有关。

随着公司部分生产基地的关闭，对生产线工人的需求减少。箭牌家居员工总数从2065，438+08年的约65，438+0.8万人下降到2020年的65，438+0.5万人，两年内裁员近3000人。